2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)赓续前行是什么意思，赓续前进的意思CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模(m赓续前行是什么意思，赓续前进的意思ó)型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始赓续前行是什么意思，赓续前进的意思(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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