美国债务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美(měi)国(guó)债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本(běn)除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全(quán)球资(zī)本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合(hé)的(de)下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度展望中也225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来(lái)的财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商(shāng)业(yè)运行情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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