近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东还与第(dì)二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸(suān)的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内(nèi)容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际(jì)为符合食品级要求的(de)面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格(gé)上涨情况适(shì)时(shí)调高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利(lì)率还有多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上(shàng)会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处(chù)于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的(de)目标估(gū)值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公(gōng)司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是(shì)向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料(liào)的(de)关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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