近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思还包(bāo)括：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资(zī无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思)金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动力(lì)。

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