私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月(yuè)一(yī)次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确(què)禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基(jī)金应当(dāng)以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票(piào)、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出(chū)规(guī)范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信(xìn)息披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落实，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快速抹平私(sī)募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回(huí)到(dào)公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等(děng)投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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