2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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