2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了)，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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