4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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