来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出(ch太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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