4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(h在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动é)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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