金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融中国有几个党派，中国有几个党派组织资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020中国有几个党派，中国有几个党派组织年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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