原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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