2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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