4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(ji往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么ào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎ往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么n)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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