2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīnDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品g)济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yúDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加(jiā)了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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