来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？pp7塑料杯能不能装开水>

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。