文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他(tā)多1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历(l1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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