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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3im医学上是什么意思％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(im医学上是什么意思xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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