来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàn黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑g)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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