事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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