文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn浙k是浙江哪个城市的)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6浙k是浙江哪个城市的.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽浙k是浙江哪个城市的(qì)车(chē)制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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