4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好yuè)，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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