2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用(yòn韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字g)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别(bié)是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海(hǎ韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字i)量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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