文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思span>wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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