调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场(chǎng)的(de)热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实(shí)在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行(xíng)情一(yī)触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差(chà)一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内年(nián)。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求(qiú)的(de)不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(bě肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内n)乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费(fèi)走(zǒu)弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的(de)交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本(běn)面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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