金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思国企改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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