原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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