事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作陈睿怎么了，b站陈睿事件(zuò)为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gě陈睿怎么了，b站陈睿事件i)充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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