原本被视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格(gé)倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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