来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发(fā)展呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季度时的(de)预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升(shēng)级(jí)面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明(míng)显改善，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经济(jì一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发(fā)市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自(zì)发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积(jī)极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进(jì一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤n)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的(de)自然(rán)修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提(tí)到(dào)，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交(jiāo)楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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