核心(xīn)观点:在当前经济(jì)恢复的不确定性下(xià)，高股息策略有望以其(qí)确定的股息收入(rù)和较高的安全边际为(wèi)投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳(wěn)定(dìng)，估值(zhí)处于(yú)历史低位，银(yín)行板块将(jiāng)成为(wèi)高(gāo)股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略是以股息率为投资要素，选(xuǎn)择(zé)股息率较高的(de)股票并长期持有的投(tóu)资策略。高股(gǔ)息率一方面意味(wèi)着公司有较高的股利(lì)支付率，投资(zī)者每年可以获得较高的股利收入(rù)作为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司估(gū)值(zhí)较低，因此具备一定的(de)安全边际，而且投资的成本(běn)相对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还(hái)可以节税(shuì)。从历史表(biǎo)现上来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性(xìng)更(gèng)强。从当前宏观经济的角度来(lái)看，疫(yì)情(qíng)三年后经济(jì)恢复仍然有较大(dà)的(de)不(bù)确定性(xìng)；从(cóng)大类(lèi)资(zī)产的投资收益来看(kàn)，目前可投资的(de)资产不多(duō)，收益(yì)率在下行。因(yīn)此以银行板块为(wèi)代表(biǎo)的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想(xiǎng)要取得较好的收(shōu)益(yì)就需要满足以下(xià)几个条(tiáo)件：1）在(zài)分子(zi)部分也就是股息端需(xū)要有一贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳(wěn)定股息的(de)前提就是行业(yè)基(jī)本面需要(yào)稳定(dìng)；3）在分母(mǔ)部(bù)分也就是股价端估值低(dī)，因(yīn)此安全(quán)边际比较高，下降空间有限，波动(dòng)性较低；4）公司(sī)最好(hǎo)有一定(dìng)的成长性，股价(jià)有进(jìn)一步提(tí)升(shēng)的可能

　　而(ér)银(yín)行(xíng)板块恰好满(mǎn)足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三(sān)年(nián)的现(xiàn)金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行(xíng)最高，其(qí)次是股份行和城商行(xíng)，农商行相对低(dī)一些。2）银行高分红(hóng)的背(bèi)后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来(lái)资产(chǎn)重定价(jià)的情况下(xià)能够保持正增殊为不易。上市银行整体(tǐ)净利(lì)润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定价的压力过(guò)去以及二三(sān)季(jì)度农商(shāng)行小微(wēi)投放旺季的到(dào)来，资产端收益(yì)率(lǜ)将会(huì)逐(zhú)步(bù)企稳，而中小(xiǎo)银(yín)行存款利率(lǜ)的下行和(hé)理财资金(jīn)赎回(huí)的趋缓也会(huì)使(shǐ)得负债成本有望(wàng)进一步下行(xíng)，净息差预计会在下(xià)半年提升(shēng)。资产质量(liàng)方面银行(xíng)板块处于历史较(jiào)优水平，上市银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)继(jì)续环比下降(jiàng)，基(jī)本处在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是蜗牛是不是昆虫类(shì)各个板块(kuài)中最低的。而从2010年(nián)到(dào)现在(zài)的历史数据来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安全边(biān)际和性价比较好(hǎo)，作为(wèi)低且稳定的分母也(yě)保(bǎo)证了其比较高的(de)股息率(lǜ)。4）银(yín)行板块作为“国(guó)资含量(liàng)”比较高的板块，从去(qù)年底(dǐ)开始监管开始提出中特估(gū)后(hòu)有(yǒu)比较不错的表现，国资(zī)持股比例和今(jīn)年以(yǐ)来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资者带(dài)来除稳定(dìng)股息收益外的附(fù)加(jiā)资本利得。

　　风(fēng)险提蜗牛是不是昆虫类示事(shì)件(jiàn)：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自(zì)中(zhōng)泰证券(quàn)研究所研究报(bào)告：《银行板块与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢(yì)价(jià)》

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