来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xín嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美g)稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

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　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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