近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”唐山大地震和汶川大地震哪个严重，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还有很大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估(gū)值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ唐山大地震和汶川大地震哪个严重)外国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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