金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收(shōu2022020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用0湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用)益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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