来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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