金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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