事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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