来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风(fē宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市ng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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