5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因