5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰苏州是几线城市呢柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(z苏州是几线城市呢ī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此也苏州是几线城市呢是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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