短(duǎn)期市场的核(hé)心矛盾在于(yú)缺(quē)乏特别明显(xiǎn)的亮点，TMT主线前期(qī)超额收(shōu)益过于显著，目(mù)前除了游(yóu)戏、传(chuán)媒一枝独秀(xiù)外，其他(tā)TMT细分领(lǐng)域(yù)阶段性(xìng)有(yǒu)所回调。中特估(gū)相(xiāng)关的基建、银(yín)行、石油、出(chū)版等板块盈利有支撑、估值也较(jiào)低，因此在最(zuì)近市场调整的时候整体表现较好。在(zài)这(zhè)两条我们看好的全年主线(xiàn)之外，市场(chǎng)部分定价了(le)一季报行情，但核心问(wèn)题在于当前(qián)盈(yíng)利仍处在(zài)磨底阶段。扣(kòu)除金融和两(liǎng)桶油(yóu)，A股的(de)盈利还(hái)在下(xià)滑，这意味着短期盈利很难撑起(qǐ)A股系统性(xìng)的(de)行情。所以，我们看到这两条(tiáo)主线(xiàn)之外其他(tā)业绩尚可(kě)的板块，整体反(fǎn)弹(dàn)的幅度(dù)都相对有限。消(xiāo)费的盈利有(yǒu)一定的修复，而市(shì)场(chǎng)由于前期(qī)的(de)悲观情绪尚未对其(qí)定价，这可能(néng)蕴含(hán)阶段性(xìng)交易机会。

　　三、战略性布局(jú)是清(qīng)晰而明确的：政策关注产业升级和(hé)人的问题

　　近期国内也处于一(yī)个会议密(mì)集召(zhào)开的阶(jiē)段，政治(zhì)局会议、中央(yāng)财经委(wěi)会议和国(guó)常会相继召开。决策层对(duì)于当前经济(jì)复(fù)苏动(dòng)力(lì)不足、复苏势头不(bù)稳的问题(tí)，有着清醒的认识，短期的工(gōng)作重点是恢复和扩大需求(qiú)，但同时也明确(què)不会再走老(lǎo)路——不(bù)会通(tōng)过低水(shuǐ)平的债务扩张(zhāng)来(lái)刺激经济，而(ér)是聚(jù)焦实体经济的产业升级，推进(jìn)产业(yè)智(zhì)能化、绿色化、融合化。

　　现代(dài)产业(yè)体系下的融合发展

　　这次财经(jīng)委会(huì)议的一个新(xīn)提法是“坚持(chí)三(sān)次产业融合发展，避免割(gē)裂对立；坚持推动传统(tǒng)产(chǎn)业转型升级，不(bù)能当成‘低端产(chǎn)业’简单退出”，这个提法很(hěn)重(zhòng)要(yào)。我们去年底强调接下来一段时间(jiān)的政(zhèng)策(cè)需要(yào)强调(diào)均衡(héng)性和系(xì)统性，才能形成经济发展的合力。卡脖(bó)子(zi)的领(lǐng)域要(yào)重点支(zhī)持和发展，但是(shì)经济的运(yùn)行是一个(gè)完整(zhěng)的系统，生产和消费(fèi)、实(shí)体经济和金融支撑、高科(kē)技领域和低技术领域、融资-设计-制造—物流-销售-服务等各(gè)方面(miàn)需要协调(diào)发展(zhǎn)，大家的信心慢慢恢(huī)复、收入慢慢(màn)恢(huī)复，才能够(gòu)真正把需求拉(lā)动(dòng)起(qǐ)来。不能够孤(gū)立、片面(miàn)地理解和执(zhí)行政策，毕竟(jìng)即(jí)使是芯片这么最高科技的领域，它的下(xià)游需求也主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费电(diàn)子产品中(zhōng)的(de)手(shǒu)机、汽(qì)车(chē)、智能(néng)家居等等，没有需求(qiú)的拉动，产(chǎn)业的发(fā)展就缺(quē)乏良(liáng)性循环的基础。

　　高(gāo)质量(liàng)的人才红利(lì)

　　另外，最近(jìn)政策(cè)讨论的一个重点是人，作为投资(zī)生产拉(lā)动(dòng)核心的企业家、作为人力资(zī)源重(zhòng)点(diǎn)的人才(cái)、承载民族未来的新生人口(kǒu)、需要关注的老龄人(rén)口(kǒu)。当前中国的发展逐渐从资(zī)本和劳动要素拉动(dòng)转向(xiàng)人力资(zī)源拉(lā)动，技术创新成(chéng)为(wèi)能否突破内外部约束的关键。技术创新能力取决于制度(dù)保障下的(de)主观(guān)能(néng)动性，在经(jīng)历了(le)过去几年的非常态之后，在内外(wài)部不确定性的制约下(xià)，如何让当(dāng)前每(měi)个主体充满信心、充(chōng)满主观(guān)能动性，是政策的重(zhòng)心。以(yǐ)人工智(zhì)能为代(dài)表(biǎo)的数字经济大发展，有可(kě)能能够帮助我们适当(dāng)缩小国际(jì)竞争中人力资源的差距，这(zhè)需要从一个(gè)更(gèng)高(gāo)的角度理解人工(gōng)智能和数字经(jīng)济(jì)。

　　四(sì)、乱云飞渡(dù)仍从容：乱战之后的投资路径

　　5月的市场，看起来是战略僵(jiāng)持阶段(duàn)的乱战(zhàn)。接(jiē)下来(lái)的(de)政策力度和效(xiào)果有多大、盈利能否实质性的反(fǎn)弹、经济(jì)复苏的斜率是否面临趋缓的(de)压力、海外的潜在风险到底有多大、美联储(chǔ)到底下一步面临的是什么样的经济形势等，投资者希望渐次判断(duàn)上述一系列的重要问题的程度，并据此进行布局。

　　从这个(gè)意(yì)义上(shàng)讲(jiǎng)，5月交易机(jī)会可能更(gèng)均衡、但也(yě)更脆(cuì)弱，当前可能(néng)是一个布(bù)局的好阶段，而未(wèi)必会是收获的阶段。投资者(zhě)需要多一(yī)点耐(nài)心，风浪(làng)越大(dà)，下一(yī)次的鱼(yú)越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍(réng)从(cóng)容”，这是我(wǒ)们(men苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗)从巴菲特历次(cì)股东大(dà)会(huì)上看到价值投资者很重要的一个特(tè)质，即我们提倡的“道”。市场(chǎng)的乱(luàn)是暂(zàn)时的，随着事实的清晰，投资路(lù)径也将会非常(cháng)明(míng)确。这个(gè)路径，我们从产业(yè)视(shì)角(jiǎo)做了一(yī)下(xià)梳理，供(gōng)投资者参(cān)考(kǎo)。

　　具体而言：投(tóu)资(zī)的上(shàng)限是(shì)产业现代化(huà)，科技自主(zhǔ)可用，数字化、高(gāo)端化与智(zhì)能化是明确(què)的诗与远方，需要(yào)进(jìn)行战略布局。投资的(de)下(xià)限是避(bì)免系统(tǒng)性的风险，在现代化的产业(yè)转型中，当前蕴藏风险和(hé)未来跟不上历(lì)史步(bù)伐的产(chǎn)业是不能进行战(zhàn)略布局的(de)。投(tóu)资的(de)中间状(zhuàng)态是周期与消费(fèi)行业，是战术性(xìng)的布(bù)局。

　　产业视角(jiǎo)下的投(tóu)资(zī)路线图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏(wèi)凤春(chūn)博士，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学(xué)家，投委会委员(yuán)兼秘书长，宏观策(cè)略配(pèi)置部总监，兼任MOMFOF投(tóu)研(yán)总部(bù)总监，南开大学经济学博(bó)士，清(qīng)华(huá)大学管理科学与工(gōng)程博士后。学术研究(jiū)与教学以及宏观经济(jì)走势、金融产品(pǐn)分析(xī)等实(shí)务领域经验丰(fēng)富、成果卓著(zhù)。从业(yè)23年以(yǐ)来，一直致(zhì)力(lì)于(yú)在周期(qī)波动的框架内运(yùn)用财政的视(shì)角解构宏(hóng)观经济的(de)运行，将中(zhōng)国(guó)经济看作(zuò)一份资(zī)产，通过(guò)资本资产定(dìng)价的方式来(lái)确定其价值与(yǔ)风险(xiǎn)。

　　罗(luó)水星博士，创金合信基金经理、首席(xí)宏观分析师，2022年2月加(jiā)入创金合信基金。此前(qián)履职博时(shí)基金，负责宏观策略(lüè)、宏观政(zhèng)策、大(dà)类资产配置与择(zé)时研(yán)究。武汉大学学(xué)士，上海(hǎi)财经大学经济学硕士、博士，中国社科(kē)院经济(jì)学博士后，学术论文多(duō)发表(biǎo)于国际SSCI英文核(hé)心经济(jì)学期刊。

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