美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对(duì)估(gū)值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因投资(zī)者对(duì)两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国(guó)以(yǐ)及(jí)全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行(xíng)风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机环境(jìng300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋)下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是(shì)做空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证，在(zài)两年内可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是(shì)如何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度(dù)。

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