近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时(shí)芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗增强它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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