5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价(jià)值的(de)关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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