文(wén)丨明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期(qī)结(jié)束，资金利率却(què)仍未(wèi)回落，反而进(jìn)一步走(zǒu)高。我(wǒ)们(men)认为主要是(shì)源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意(yì)愿与能(néng)力(lì)降低。③资金较(jiào)为(wèi)拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金(jīn)利率下行空间有限(xiàn)，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然(rán)而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的(de)期(qī)限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率水(shuǐ)平(píng)合(hé)适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场(chǎng)过(guò)热带来的金融风险。在(zài)满(mǎn)足广义流动性供(gōng)需匹(pǐ)配的前提下，货(huò)币工具力(lì)度可能会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行的(de)具体操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆回购投放(fàng)低量操作(zuò)，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因(yīn)此走款(kuǎn)可能对银行(xíng)间流动性带来了(le)一定(dìng)的压力。此外，参考近期(qī)票(piào)据(jù)利率走势，预计信贷增速(sù)较一季(jì)度将会(huì)有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月预计(jì)仍将保持同比(bǐ)多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体(tǐ)资(zī)金(jīn)流出，因此向同业融我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的出的(de)意愿(yuàn)和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感度增加(jiā)，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利率上(shàng)行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回购我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的成交量和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受(shòu)资(zī)金收紧影响，加杠杆(gān)情(qíng)绪有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加(jiā)。此外投资者(zhě)对(duì)货币(bì)政策力度(dù)以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个月内资金(jīn)价(jià)格上行的预(yù)期更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一(yī)假期临近，回购资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融出(chū)意愿一般较低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基本面预(yù)期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的