美国债(zhài)务(wù)上限危机(jī)暂(zàn)时“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生(shēng)产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达(dá)市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国(guó)债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的(de)资(zī)产配(pèi)置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的(de)避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度(dù)展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时全(quán)球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期(qī)权(quán)保护(hù)组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国(guó)高评(píng)级(jí)银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能(néng)会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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