金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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