事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(g一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米òng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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