金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)绿豆汤的热量是多少大卡特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(绿豆汤的热量是多少大卡zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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