近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革路由器有使用年限吗”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)路由器有使用年限吗能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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